近期保險(xiǎn)資金直接入市的政策逐步明朗。《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》明確提出“支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)”。保險(xiǎn)資金入市對(duì)基金有何影響呢？
一、基金贖回是否會(huì)升級(jí)？
我們都知道開放式基金現(xiàn)在面臨巨大的贖回壓力。截至2003年底，保險(xiǎn)資金投資于整個(gè)證券投資基金的資金額為460億元，而證券投資基金份額達(dá)1700億份，占比27％。保險(xiǎn)公司是基金的最大持有者。保險(xiǎn)公司有了入市的通道后會(huì)不會(huì)大規(guī)模撤資呢？
監(jiān)管部門設(shè)定了不超過其總資產(chǎn)15％的監(jiān)管控制比例，但截至去年底，投資于基金的保險(xiǎn)資金只占到整個(gè)保險(xiǎn)可用資金的5．6％，這表明，保險(xiǎn)公司對(duì)于目前的基金運(yùn)作能力是持保留意見的。封閉式基金高折價(jià)的現(xiàn)實(shí)也使保險(xiǎn)資金有撤資的沖動(dòng)，雖然過程是緩慢的。因此從短期看，基金業(yè)整體會(huì)面臨大幅“抽血”的殘酷現(xiàn)實(shí)，尤其是將從管理能力不佳的基金撤退。
但從長(zhǎng)期看，保險(xiǎn)資金仍然會(huì)投資于基金。這是因?yàn)榻刂?003年底，全國(guó)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)已達(dá)9100多億元，而投資于基金只占5％左右，這遠(yuǎn)不是保險(xiǎn)公司的主要投資渠道。保險(xiǎn)公司的資金也隨著社會(huì)的發(fā)展在快速膨脹，保險(xiǎn)資金仍然需要大量的投資渠道。
二、基金仍然是保險(xiǎn)資金較好的渠道
證券投資基金仍然是保險(xiǎn)資金較好的投資渠道。我們可以從成本和收益的角度來解剖。保險(xiǎn)公司作為基金的大客戶，其交易費(fèi)用是相對(duì)低廉的。往后基金管理公司推出針對(duì)保險(xiǎn)資金的產(chǎn)品，成本有望大幅下降。保險(xiǎn)公司在投資比例的限制下，規(guī)模效應(yīng)無法發(fā)揮，投資運(yùn)作成本不見得便宜。五年的發(fā)展中，基金積極倡導(dǎo)和實(shí)踐價(jià)值投資，逐步成為市場(chǎng)主流，涌現(xiàn)了一批如博時(shí)、易方達(dá)和華夏等優(yōu)秀的基金管理公司。保險(xiǎn)資金投資基金只是“投資外包”的形式而已。內(nèi)部與外部力量對(duì)資金的爭(zhēng)取最終取決于投資能力。
因此，在未來保險(xiǎn)公司收入和保險(xiǎn)資金可投資資金規(guī)�？焖贁U(kuò)大的情況下，即使保險(xiǎn)資金能夠直接進(jìn)入股市投資，考慮到保險(xiǎn)公司自身的管理能力以及從分散資金管理風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，保險(xiǎn)公司仍然會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)是基金的主要投資者之一。
三、基金業(yè)潛變
保險(xiǎn)資金的入市將引發(fā)基金業(yè)的革命。保險(xiǎn)公司與基金公司之間將由現(xiàn)有的委托代理關(guān)系變成既競(jìng)爭(zhēng)又合作的關(guān)系，從而對(duì)基金公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品營(yíng)銷和投資管理等帶來變革性的影響。
國(guó)務(wù)院已經(jīng)原則通過有條件的保險(xiǎn)公司可以自行成立資產(chǎn)管理公司，今后資產(chǎn)管理公司除了管理自己的保費(fèi)收入以外，也將可以吸納社會(huì)資金，屆時(shí)，這些資產(chǎn)管理公司將作為獨(dú)立的機(jī)構(gòu)投資者，成為基金管理公司的正面對(duì)手。雖然保險(xiǎn)資金仍然會(huì)是主要投資者之一，但也應(yīng)該承認(rèn)以后保險(xiǎn)公司增量資金難有更大增長(zhǎng)。因此，基金業(yè)應(yīng)該搶在保險(xiǎn)公司前面，站在大眾投資者的代理投資者的立場(chǎng)上進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)和營(yíng)銷策劃，為自己打開和贏得生存空間。
更重要的是，保險(xiǎn)資金是典型的穩(wěn)健型資金，價(jià)值投資必然是其惟一的理念。保險(xiǎn)資金直接入市將擴(kuò)大實(shí)踐價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，其將與基金業(yè)共同營(yíng)造理性的市場(chǎng)氛圍。另一方面，保險(xiǎn)公司會(huì)加大對(duì)優(yōu)質(zhì)基金的研究力度，因而促使自有資金和社會(huì)資金流向績(jī)優(yōu)基金�；饦I(yè)經(jīng)過短暫的痛苦后，必將迎來又一春。
東方證券研究所 何仁科
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