近期渠道反饋,公司20114年開始推廣的精制陳釀為普通陳釀升級版,出廠19元/瓶,終端23.5-28元/瓶,普陳約8.5元/瓶,終端10.5-12元/瓶。有經銷商反饋,精陳的進價和出價相同都是19,但走2件精陳送1件普陳。由于普陳仍供不應求,加上精陳純利空間不錯,經銷商愿意推廣。

　　我們隨后走訪了沃爾瑪、京客隆、華普、物美四大超市系統,711、快客便利連鎖店,部分煙酒店,發現四大超市系統已有精制陳釀鋪貨,但生產日期跨度較大(有14年上半年也有下半年)。兩個便利店系統未鋪貨。部分煙酒店已經鋪貨,并反饋進貨時間是12月。由于北京地區商朝和流通是由不同經銷商負責,我們判斷商朝鋪貨可能在二季度,而流通經銷商應在四季度左右鋪貨。

　　公司有望受益“京津冀一體化”快速發展

　　1月9日天津市武清區區長和副區長來公司調研,表示“武清區現正在以都市農業為發展方向進行農業結構的升級,雙方合作領域非常廣闊,希望能夠尋找合作切入點,進行項目對接。”而就在12月,公司與秦皇島政府簽訂戰略合作框架協議,其中涉及白酒的合作有“同天馬集團建立穩定的原料供給關系,設立牛欄山二鍋頭酒分廠”。 盈利預測:產品升級值得關注,精制陳釀的推出是借鑒紅星二鍋頭的經驗。紅星在11年推出藍瓶二鍋頭(價位段20-35元),12年推出蘇扁(價位段30-50元),13年就達到總體較高占比。牛欄山陳釀已具備扎實的市場基礎,但定價偏低,推出20元產品順應了產品升級的大趨勢。 與秦皇島政府和天馬集團合作將有利于公司做大白酒業務,未來也有可能與天津武清區展開合作,公司將受益“京津冀一體化”,外埠市場發展有望提速。

　　繼續看好公司中長期發展和股價彈性。再次強調,長期壓制公司價值的兩大因素,一是業務多導致主業不清、二是機制,現在都在改善。公司正剝離非酒肉業務聚焦主業,在國企改革大背景下將探索混合所有制、股權激勵的有效方式。預測14-16年EPS為0.67、1.05、1.18元,目標價24元,維持買入。